Z Polski do Chin: czego możemy się spodziewać po udziałach w rynkach wschodzących?

Diogo Gomez (UPS AM Iberia) | Akcje rynków wschodzących przeżywały ciężkie chwile w 2022 r., w szczególności akcje z rynków chińskich. Czego możemy się spodziewać w 2023 r., biorąc pod uwagę trwającą wojnę na Ukrainie i spowolnienie chińskiego wzrostu gospodarczego? Czy jesteśmy w atrakcyjnym punkcie wejścia, czy też czas na większą ostrożność?

Jak Europa Wschodnia radzi sobie z wojną, która jest po jej stronie od prawie roku?

Po pierwsze, oczywiście, chcemy, aby wojna zakończyła się jak najszybciej. Na rynkach ten konflikt zbiera swoje żniwo. Szacunki w Europie Wschodniej znacznie spadły. Jednak wzrost gospodarczy był w stanie utrzymać się pomimo wojny i rosnących cen energii, ponieważ gospodarki te skorzystały na ponownym otwarciu po COVID. Na przykład oczekuje się, że Węgry i Polska wzrosną w tym roku o około 5%. Rok 2023 będzie nieco trudniejszy, z odnotowaną inflacją, a co za tym idzie niższymi dochodami realnymi. Wydaje się jednak, że recesji można uniknąć.

Patrząc na rok 2024, wzrost powinien powrócić do poziomów bliższych 3%, co jest zgodne z potencjałem wzrostu strukturalnego regionu. Sytuacja jest lepsza niż początkowo myśleliśmy, biorąc pod uwagę wojnę i presję rynkową. Wynika to również z rosnącego wsparcia finansowego Unii Europejskiej, które w najbliższych latach będzie stanowić nawet 3% PKB w wymienionych krajach. W przypadku Polski znaczna liczba uchodźców z Ukrainy pozytywnie wpłynęła na podaż pracy, która w ostatnich dwóch latach była ograniczona. Ogólnie rzecz biorąc, gospodarki są w stosunkowo dobrej kondycji, biorąc pod uwagę okoliczności, chociaż nadal odczuwa się skutki wojny.

Biorąc pod uwagę ostatnie wydarzenia Ukrainy na froncie wojskowym, czy jest powód do optymizmu? Czy przewiduje się jakieś rozwiązanie i jakie będzie ono miało konsekwencje?

Chociaż mamy nadzieję, jest jeszcze za późno, aby mówić o zakończeniu wojny. Realistycznie rzecz biorąc, konflikt może trwać w tym roku lub nawet do pewnego stopnia po 2023 roku. Ale z drugiej strony nie możemy całkowicie wykluczyć znacznej ekspansji w krótkim okresie. Jeśli pojawią się oznaki zakończenia konfliktu, będzie to miało znaczący wpływ na różne klasy aktywów i światowe rynki.

Po pierwsze, może odwrócić szok cen towarów, który nastąpił po wybuchu wojny w lutym. Ceny energii mogą spaść, zwłaszcza ceny gazu czy węgla. W przypadku cen ropy wpływ jest nadal niejasny, gdyż poprawa sytuacji podażowej w tym scenariuszu może zostać zniwelowana zwiększonym popytem wynikającym z oczekiwanego ożywienia gospodarczego. Po drugie, obawy dotyczące dostaw żywności mogą się złagodzić, zmniejszając presję na ceny. W wyniku działania tych dwóch czynników inflacja może być niższa niż oczekiwano, umożliwiając bankom centralnym wcześniejsze i szybsze niż oczekiwano łagodzenie polityki pieniężnej. Wreszcie, niepewność związana z racjonowaniem energii w Europie, która jest obecnie bardzo problematyczna, może się zmniejszyć. Mogłoby to wesprzeć gospodarkę europejską, a tym samym gospodarkę światową. Prawdopodobieństwo tego pozytywnego scenariusza nie jest zerowe i dlatego bierzemy to pod uwagę budując nasze portfele.

Możliwości w Arabii Saudyjskiej

Wydaje się, że saudyjska gospodarka i społeczeństwo przechodzi głęboką transformację. Kobiety mają więcej swobody, ponieważ poluzowano ograniczenia dotyczące głosowania, prowadzenia pojazdów, zatrudnienia, ubioru i podróżowania za granicę. Zachęca do większego udziału kobiet w rynku pracy w sektorze publicznym i prywatnym. Sklepy nie są zamykane w godzinach pudży, a specjalna policja, która w przeszłości egzekwowała te surowe przepisy, została rozwiązana. Wcześniej w kraju nie było kin. Ludzie musieli jechać do Dubaju czy Bahrajnu, żeby oglądać filmy. Teraz teatry otwierają się wszędzie. Dla nas to wszystko brzmi banalnie, ale dla Saudyjczyków to duże zmiany. W rzeczywistości młodsi obywatele wydają się bardziej optymistycznie patrzeć w przyszłość, ponieważ wszystkie te zmiany poprawiają ich życie.

Czy pomimo tych reform rozwój regionu nadal opiera się na jego ogromnych zasobach naturalnych, zwłaszcza na ropie naftowej?

W tym czasie kraj nadal czerpie korzyści z wysokich cen ropy. Ale zmiana społeczna działa jak motor napędowy gospodarki. Rośnie sektor konsumpcji i usług. Gospodarka musi być wspierana przez ogromny program inwestycyjny, który do 2030 roku może przekroczyć bilion dolarów. Duże inwestycje spodziewane są również w sektorze energetyki odnawialnej, rozwijaniu projektów energetyki słonecznej czy zielonego wodoru. Zarówno krótko-, jak i długoterminowe perspektywy dla kraju wyglądają bardzo zachęcająco.

W Chinach w ciągu ostatnich dwóch lat panowało wielkie zamieszanie. Od stycznia 2021 do października 2022 rynek odnotował spadek o ponad 50%. Widzieliśmy spadek po niedawnym zjeździe partii, a następnie odbicie o około 30% po złagodzeniu polityki covidowej i wprowadzeniu pomocy na rynku nieruchomości.

Co odpowiada za tak dużą zmienność rynku?

Chiński rynek był bardzo niestabilny w ostatnich miesiącach, ale kraj ten radził sobie bardzo dobrze w ciągu ostatnich 10-20 lat. Gospodarka wzrosła, klasa średnia wzrosła, a populacja kwitnie. W ciągu ostatnich dwóch lat kilka zmian regulacyjnych wpłynęło na niektóre sektory, a wartość wielu akcji zaczęła spadać. Chociaż łatwo jest powiązać to wszystko z polityką, kluczowe znaczenie ma zrozumienie celów politycznych stojących za zmianami regulacyjnymi. Na przykład niektóre nowe środki związane z niewypłacalnością i nadmiernym lewarowaniem mają przynieść pozytywne rezultaty. Możesz nie zgadzać się ze sposobem realizacji polityki, ale ważne jest, aby zrozumieć intencje, a nie łączyć wszystkiego, co dzieje się w Chinach, z konsekwencjami politycznymi.

Wiadomości o zjeździe partii są w większości negatywne. Znalazło to odzwierciedlenie na rynku akcji, dlatego Chiny były w październiku najgorzej radzącym sobie rynkiem na świecie. Większość z tych stanowisk to nowi członkowie Stałego Komitetu, których uważa się za osoby osobiście lojalne wobec prezydenta Xi Jinpinga. Jeśli jednak przyjrzymy się sylwetkom członków, możemy stwierdzić, że wielu z nich stoi na czele rządu od początku jego istnienia. Ponadto posiadają bogate doświadczenie w zarządzaniu miastami i województwami oraz w zakresie międzynarodowych korporacji.

Z drugiej strony zmienił się ton covidowej polityki. Kiedy ogłoszono nowy plan z działaniami rozwojowymi, rynek był początkowo sceptyczny, ponieważ wykorzystanie na poziomie lokalnym było nierówne. Ale ostatnio podjęto wiele wysiłków, aby wywrzeć presję na władze lokalne, aby przyjęły tę luźną politykę. Zobaczymy, co się stanie, gdy liczba infekcji i hospitalizacji wzrośnie, ale zmiany dodają nam otuchy i wierzymy, że Chiny zmierzają we właściwym kierunku.

Seria niedawnych działań politycznych związanych z Covid i sektorem nieruchomości sugeruje, że gospodarce poświęcę w tym roku więcej uwagi. Monitorując zmiany w środowisku operacyjnym spółek, w które inwestujemy, i próbując zrozumieć cele zmian regulacyjnych z perspektywy chińskiego rządu, inwestorzy mogą znaleźć dobre możliwości inwestycyjne w przyszłości.

Branża nieruchomości w Chinach musiała stawić czoła wielu wyzwaniom, najpierw staraniom o uregulowanie sektora, a następnie pogarszającym się nastrojom w związku z blokadami związanymi z COVID-19. Chiny niedawno ogłosiły 16-punktowy plan rozwiązania tych problemów. To pomaga?

Problem powstał z powodu dużej dźwigni finansowej wśród deweloperów. W tej dziedzinie było wiele elementów spekulacyjnych. W tym momencie uważamy, że intencja polityczna rządu jest jasna: chcą, aby dom był domem.

Jednak wraz ze spowolnieniem gospodarki z powodu Covid i spadkiem zaufania pojawił się kolejny problem. Popyt zaczął spadać w wyniku spowolnienia aktywności gospodarczej, które spowodowało trudności w sektorze nieruchomości. Ukończenie nowego projektu nieruchomości zajmuje od dwóch do trzech lat. Ponieważ rząd zatrzymał przepływ pieniędzy, reklamodawcy nie mogli wprowadzić niezbędnych zmian. W rezultacie widzieliśmy przypadki, w których projekty budowlane zostały rozpoczęte, ale nie zostały ukończone. A właściciele przestali spłacać kredyty hipoteczne, ponieważ zastanawiali się, czy ich domy zostaną dostarczone na czas, czy nigdy. Wszystko to zaczęło stwarzać systemowe ryzyko dla rynku i ogólne złe samopoczucie obywateli, którzy zaczęli spłacać kredyty hipoteczne.

Jednak w połowie ubiegłego roku rząd zaczął łagodzić sytuację płynnościową deweloperów. Uwolnili fundusze na ukończenie projektów i umożliwili właścicielom domów wprowadzanie się na czas, aby ludzie mogli nadal spłacać kredyty hipoteczne. Nie chodzi o ratowanie całego rynku mieszkaniowego. To, co osiągną, to ponowne pozyskanie finansowania i emisji obligacji przez deweloperów, a także zachęcenie banków do zwiększenia limitów kredytowych dla sektora. W ten sposób najlepsi deweloperzy będą mieli płynność potrzebną do ukończenia swoich projektów, przetrwania i zminimalizowania większości ryzyk na rynku nieruchomości. Jednocześnie nadmiernie lewarowane, niewypłacalne i źle zarządzane mogą upaść. Rozwiązanie tego problemu zajmie trochę czasu, ale celem jest uniknięcie ryzyka systemowego, które mogłoby przenieść się na rynki finansowe jako całość. Dlatego nie można oczekiwać, że sektor nieruchomości będzie motorem napędowym chińskiej gospodarki w ciągu najbliższych dwóch, trzech lat.